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【方正中小盘】次新导航:证监会核发新股5家,御家汇建议关注(2018-01-21)

方正中小盘研究2019-05-14 15:34:10

2018年1月19日,证监会核发新股5家:御家汇、养元饮品、中源家居、嘉友国际、以及南京聚隆。合计筹资总额不超过67亿元。


次新股指数继续上涨

继上周次新指数上涨4.71%后,本周指数继续上涨2.26%,近几周次新股指数呈现反弹趋势。在2018年1月19号之前上市的417只次新股中,近一月股价表现为正的个股数量有226只,占比54.20%。我们认为,前期次新板块整体大跌与市场风险偏好下降及监管政策收紧存在较大关系,后续我们继续看好估值相对合理,具备业绩高成长性的优质次新,整体策略层面仍以精选个股为主。

证监会核发新股5家

御家汇(A17069.SZ、创业板):国内知名护肤品提供商

养元饮品(A11087.SH、主板):国内规模最大的核桃饮料生产企业

南京聚隆(A17104.SZ、创业板):多领域高性能改性塑料提供商

中源家居(A16179.SH、主板):深耕沙发制造领域的家具生产商

嘉友国际(A16306.SH、主板):综合物流服务及供应链贸易服务提供商

本期建议重点关注御家汇:国内自主品牌护肤品提供商。公司具有较强的品牌优势,现已成功孵化出“御泥坊”和“小迷糊”两大知名品牌,2016年“御泥坊”以及“小迷糊”分别实现营收9.6亿元及1.1亿元,未来公司有望借助在中低端护肤品市场的知名度,持续向高端市场渗透。

次新股重点组合

2017年上市新股中,目前建议重点关注标的:

东尼电子(国内领先的切割线复膜线材供应商,金刚石切割线即将放量)

杰克股份(缝纫机行业龙头)

英博尔(中低速电动车电控龙头,进军新能源乘用车领域)

安车检测(国内产品线最齐全的机动车检测设备龙头)

弘亚数控(立足封边机铺开全系列产品,板式家具设备国内龙头)

江丰电子(高纯溅射靶材国内龙头)

洁美科技(纸质载带全球龙头,转移胶带即将落地)

电连技术(国内射频连接器龙头,三大新品蓄势待发)

基蛋生物(POCT龙头储备丰富,全产业链彰显竞争实力)

岱美股份(汽车遮阳板全球龙头,品类扩张持续高增)

合纵科技(配网一体化综合服务商,同时布局储能领域)

荣泰健康(按摩椅销售高速增长,共享按摩椅带来消费新市场)

宁波高发(内生+外延积极布局汽车电子和车联网)

亿联网络(UC终端龙头,受益行业高景气度)

风险提示

国家新股发行制度变化、次新股业绩下滑风险


1 、次新股指数持续上涨,周涨幅达2.26%

继上周wind次新指数上涨4.71%后,本周指数继续上涨2.26%,近几周次新股指数呈现反弹趋势。我们认为,前期次新板块整体大跌与市场风险偏好下降及监管政策收紧存在较大关系,后续我们继续看好估值相对合理,具备业绩高成长性的优质次新,整体策略层面仍以精选个股为主。


图表1:次新股指数周度涨幅2.26%


图表2:次新股指数月度跌幅1.50%

在2018年1月19号之前上市的417只次新股中,近一月股价表现为正的个股数量有226只,占比54.20%。涨幅超过20%的有31只,占比8.87%,涨幅在10%-20%的个股数量有28只,占比7.43%,涨幅在0%-10%的个股数量达到158只,占比达到37.89%。


图表3:近一月次新股涨跌幅表现为正的个股数量占54.20%



图表4:本周次新股涨幅前十:中石科技涨幅第1


图表5:本周次新股跌幅前十:光威复材跌幅第1


2 、证监会核发新股5家,御家汇建议关注


2.1

御家汇(A17069.SZ、创业板)

——国内知名品牌护肤品提供商

公司看点:

1、公司为国内知名品牌护肤品提供商。公司主要从事各类护肤品的研发、生产、销售。旗下拥有“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等知名品牌。产品种类包括面膜类、水乳膏霜类、其中以面膜类为主。公司主要通过互联网销售产品,与天猫、唯品会、京东、聚美优品等电商平台建立了良好的合作关系。同时,公司积极布局线下门店,实现“线上+线下”全渠道融合发展。


图表6:公司财务指标


2016年,公司来自面膜以及水乳膏霜两类产品的营收占比分别为85.78%以及6.89%。其中,面膜作为公司的主要产品,2014年至2016年其营收占比分别为78.08%、84.24%、85.87%以及82.24%,构成公司收入的主要来源。


图表7:御家汇2016营收构成


2、品牌塑造能力强,旗下品牌具有广泛知名度。公司采用自主培育和外延收购相结合的方式,不断提升品牌知名度,丰富品牌内涵。公司成功孵化出“御泥坊”和“小迷糊”两个知名护肤品品牌,在消费者群体中具备较高的知名度,建立了一批具有忠实度的客户群体。


3、借助电商运营优势,实现销售收入持续增长。公司采用以线上为主的销售模式,通过天猫、唯品会、京东、聚美优品及公司自有线上平台对外销售,充分发挥线上销售的便捷优势,助力销售收入持续增长。


图表8:募投项目情况


行业要点:

1、面膜市场规模呈高速增长态势,未来市场发展空间巨大。面膜是护肤品中的子类,主要具有清洁及保护皮肤等功能,根据使用方式可以分为贴式面膜和非贴式面膜两类。目前面膜市场规模也呈现高速增长态势,据Euromonitor统计数据显示,2016年我国面膜市场容量为180.72亿元,占护肤品整体市场10.68%的份额。Euromonitor预测,2021年我国面膜市场容量将达到280.07亿元。未来国内面膜市场发展空间巨大,有利于公司进一步开阔市场、抢占市场份额。渠道方面线上渗透率快速提升。越来越多的化妆品品牌由线下向线上渠道转移和延伸,化妆品线上渗透率快速提升,2016年已超过20%。


2、外资品牌强势主导高端市场,自主品牌发力中低端产品。我国护肤品市场环境为完全开放的竞争环境,国际知名护肤品企业依托强势的品牌地位及强大的资金实力,主要占据了我国一线城市的高端护肤品市场。国内自主品牌企业依托性价比优势及对中国消费者消费习惯的深入理解,主要在中低端护肤品领域参与市场竞争,近年来我国本土化妆品品牌的市场份额逐步增长,且依然存在较大的上升空间。



图表9:公司前五大客户占比20%


图表10:可比公司:主要包括上海家化、丽人丽妆、珀莱雅、毛戈平以及丸美股份


风险提示:

1、面膜行业竞争加剧、面膜销售遇到瓶颈。公司面膜的销售收入占公司营业收入的比重约80%左右,面膜行业的竞争加剧、面膜销售增长受阻或面临突发事故等因素对公司销售收入的持续增长和盈利能力产生影响。


2、电子商务增速下滑的风险。近年我国网络购物用户规模增长率与全国网络零售交易额增长率均有所下滑。公司产品销售渠道主要依托于电商平台,由此公司将面临销售收入增速下滑的风险。



2.2

 养元饮品(A11087.SH、主板)

——国内规模最大的核桃饮料生产企业


公司看点:

1、公司是国内规模最大的核桃饮料生产企业,主营业务为核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售。公司的主要产品为标注“养元”商标、“六个核桃”双商标的植物蛋白饮料核桃乳,具体品种主要有养元精品型六个核桃核桃乳、养元精选型六个核桃核桃乳、养元精研型六个核桃核桃乳和养元智汇养生六个核桃核桃乳等。除核桃乳外,公司产品还包括植物蛋白饮料核桃花生露、核桃杏仁露、果仁露、杏仁露,以及复合蛋白饮料核桃奶等。


图表11: 公司财务指标


2016年,公司核桃乳、核桃花生露、核桃杏仁露以及果仁露四项主要产品的营收占比分别为97.01%、1.54%、0.79%以及0.59%。从产品种类来看,公司产品种类较为单一,核桃乳是公司的主要产品。2014年至2016年,核桃乳的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为 94.90%、95.41%、97.03%、98.19%。


图表12:养元饮品2016营收构成:核桃乳占比92.75%


2、历经多年市场考验,品牌形象深入人心。公司自其前身设立至今已有二十余年历史,期间一直致力于核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产与销售。经过长期的市场竞争与考验,目前公司已经在产品定位、品牌建设、营销模式、生产能力等方面形成自身的核心竞争力,在核桃饮料生产行业居于领先地位,相比后进入者先发优势显著。


3、深度挖掘市场潜力,销售网络覆盖广泛。公司经过十余年的不懈努力,现已探索出能够深度挖掘市场潜力的“分区域定渠道独家经销模式”,通过持续扩大的销售网络,不断提高市场竞争力。截至 2017年6月末,公司的经销商约1700 家,销售区域基本覆盖全国21个省市。


图表13:养元饮品2016营收构成:核桃乳占比92.75%


行业要点:

1、植物蛋白饮料成为消费者偏好热点,未来发展空间广阔。根据国家统计局的数据,2011—2015 年,含乳和植物蛋白饮料子类的企业收入仅占饮料总类企业收入不足20%,但占比逐年趋高,且收入增长率保持两位数,远高于饮料总类的收入增长率。当前随着消费者消费水平、生活理念等多因素的变动,植物蛋白饮料由于其所具备的营养、健康等特点开始广受欢迎,植物蛋白饮料行业在饮料行业中的地位显著提高,预计未来市场容量将稳定增长,具有较大的发展空间。

 

2、行业竞争日趋激烈,公司收购整合步伐加快。根据国家统计局的数据,含乳和植物蛋白饮料行业的企业家数由2013年末的211家,增至2014年末的246家,同比增幅达17%,2015年三季度末增至264家,同比增幅为7%。众多知名品牌如承德露露、娃哈哈、伊利、蒙牛、三元、盼盼等也开始推出核桃乳或类似产品;同时,可口可乐公司通过收购原中绿集团旗下厦门粗粮王饮品、王老吉通过与大寨饮品合作也试图进入植物蛋白饮料市场,行业竞争日趋激烈。


图表14:公司前五大客户占比2.04%


图表15:可比公司基本情况


风险提示:

行业竞争加剧;

产品销量下降。 


2.3

 中源家居(A16179.SH、主板)

——深耕沙发制造领域的家具生产商


公司看点:

1、公司是一家深耕沙发制造领域的家具生产商,主营业务为沙发的设计、生产和销售。公司产品销售以贴牌为主,主要销往美国等境外市场。公司的主要产品包括功能沙发与普通沙发两大类,其中,功能沙发包括有手动功能沙发、电动功能沙发、扶手推背沙发以及老人椅等,普通沙发则主要包括固定沙发、单人休闲围椅等。


图表16:公司财务指标


2016年,公司来自功能沙发以及普通沙发两类产品的营收占比分别为78.60%以及20.80%。随着居民可支配收入的增加、消费观念的转变以及人口年龄结构的变化,公司功能性沙发的营收占比正呈现逐年上升的趋势,从2014年的67.09%上升至2016年的78.60%。


图表17:中源家居2016营收构成


2、精益化理念渗透运营环节,智能化设备提高生产效率。公司高度重视生产管理体制建设,通过制定并执行高标准5S管理方法加强内控管理、引入智能化设备精益化流水线等多方式手段不断完善生产管理,以实现对产品质量、产量以及成本的精确把控,提高公司竞争力。


3、销售网络遍布全球,客户资源广泛。公司历经多年发展,现已搭建起面向全球的销售网络体系,产品销售遍及美国、加拿大、南非、澳大利亚、阿联酋、英国、日本等国家和地区。同时,多地理区位的客户资源在一定程度上也为公司熨平了季节因素带来的产品销售经济周期波动,保证了公司销售业绩的稳步增长。


图表18:募投项目情况


行业要点:

1、全球家具行业产能转移趋势明显,我国未来市场有望进一步发展。受益于我国经济水平的不断提升,近30年来我国家具业一直保持着良好的发展势头,据国家统计局数据显示,2006年至2016年我国家具制造业规模以上企业主营业务收入已经由1829.16亿元增长至8559.5亿元,复合增长率高达16.69%。未来受益于全球家具产业产能向发展中国家转移的趋势,我国家具市场将迎来新一轮的发展机遇,预计未来几年仍将保持10%—15%的较高速增长。

 

2、目前国内家具企业小而多,产业集群效应明显。截止至2016年,我国家具业总产值已过亿,规模以上家具制造业数量达5536家,但是尚未出现产值过百亿的龙头企业,市场集中度总体较低。同时,受劳动力与技术因素优势的吸引,我国家具业广泛分布于“珠三角”与“长三角”地区,其中浙江省与广东省的市场份额各占27%与20%,产业地区集群效应明显。


图表19:公司前五大客户占比37.43%


图表20:可比公司:主要包括顾家家居以及恒林股份


风险提示:

家具行业国产替代效应不及预期;

公司产品销量下滑。


2.4

嘉友国际(A16306.SH、主板)

——跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务提供商


公司看点:

1、公司为跨境多式联用综合物流服务及供应链贸易服务提供商。公司充分整合海陆空铁运输、海关公用保税及海关监管场所的仓储分拨、报关、报检、物流综合单证服务等各个环节,根据客户个性化需求制定跨境综合物流解决方案。公司具体业务包括跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储等跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务,业务主要覆盖中亚、东南亚等二十多个“一带一路”沿线国家和地区,以及部分欧美国家。


图表21:公司财务指标


公司的收入构成主要包括四大板块:供应链贸易服务、大宗矿产品物流、智能仓储以及跨境多式联运,对应2016年营收占比分别为50.34%、24.66%、13.15%以及11.85%。其中,跨境多式联运和大宗矿产品物流是是公司的传统优势业务,为公司提供了较为稳定的收入来源;同时,目前随着公司开展供应链贸易业务经验的不断丰富、服务能力的不断增强,供应链贸易业务已经成为公司业务收入新的增长点。


图表22:嘉友国际2016营收构成


2、区域优势叠加“一带一路”政策东风,大宗矿产物流业务有望爆发。国家“一带一路”经济发展政策的出台不仅促进了我国边境地区与俄、蒙等周边国家的贸易合作,同时也带动了第三方物流行业的迅速发展。公司位于内蒙古,与俄罗斯、蒙古国相邻,这为公司充分依托甘其毛都、二连浩特等门户通道,充分整合境外矿山到最终用户之间的多元化物流资源创造了巨大的便利。公司通过提供自矿山到最终用户的全程标准化物流服务,从而进一步提高市场占有率、综合效益和可持续发展能力。


3、依托境外丰富客户资源,尝试拓展非煤品业务。公司成立于 2005 年,经过十多年的发展,已建立起良好的品牌优势,通过与蒙古ENERGY RESOURCES LLC、OYU TOLGOI LLC、KAZ MINERALS、SUMITOMO、紫金铜业、中原黄金、云南铜业、江西铜业、上海建工等境内外公司常年开展合作均建立了良好的业务关系。公司于2016 年9 月与神华集团合作,成为其首个非煤品运输的战略合作企业,计划在合作期间达到150 万吨运输量。


图表23:募投项目情况


行业要点:

1、物流市场容量巨大,行业仍处上升阶段。 2016 年全国社会物流总额229.7 万亿元,按可比价格计算,比上年增长6.1%,增幅比上年提高0.3个百分点。全年社会物流总额呈现稳中趋缓,增速小幅回升的发展态势。根据中国物流信息提供的数据,未来物流运行受宏观经济环境总体向好,政策环境不断改善等因素的影响,有望在2017年仍保持缓中趋稳、稳中向好的基本态势,全年全国社会物流总额增速在6%左右。


2、物流行业市场集中度低,企业间竞争激烈。目前在我国物流行业市场中,参与者较多,行业集中度较低。截止到2013年,我国道路货物运输经营主体超过720万家,其中90%的经营主体为中小型企业,承担了90%以上的公路货物运输业务。小而散的市场格局下,国内企业间压价竞争的现象相对较为普遍,市场竞争激烈。公司经过多年经营发展,在海陆空铁运输、仓储、工程物流和多式联运等跨境综合物流领域积累了丰富的行业经验,在国内和国际市场中树立了优质的品牌形象和行业知名度,并于 “2016年度中国国际货代物流百强企业”评比活动中,公司陆运排名位列第八名。


图表24:公司前五大客户行业占比53.75%


图表25:可比公司基本情况:

主要包括华贸物流、天顺股份以及飞马国际


风险提示:

宏观经济波动;

人工成本上升。


2.5

 南京聚隆(A17104.SZ、创业板)

——多领域高性能改性塑料提供商


公司看点:

1、公司为多领域高性能改性塑料提供商,自成立至今专注于改性塑料领域的技术创新和自主研发。改性塑料是指料通过物理的、化学的或两者兼有的方法,引入特定的添加剂,或改变树脂分子链结构,或形成互穿网络结构,或形成海岛结构等所获得的高分子树脂新材料。通过多年积累,发展成为集研发、生产、销售为一体的高新技术企业,在产品的高性能化和环保化等方面取得重要突破。目前,公司产品主要分为四大类:高性能改性尼龙、高性能工程化聚丙烯、高性能合金材料以及塑木环境工程材料,应用于轨道交通、汽车、电子电器、环境工程等领域。


图表26:公司财务指标


2014年至2016年,得益于高性能工程化聚丙烯、高性能改性尼龙等成熟产品稳定的市场表现,以及公司对高性能合金及其他材料的市场开拓,公司的主营业务收入基本稳定。2016年,公司高性能改性尼龙、高性能工程化聚丙烯、高性能合金及其他材料、塑木环境工程材料以及其他业务的营收占比分别为40.36%、46.23%、10.13%、2.69%以及0.59%。


图表27:南京聚隆2016营收构成


2、绑定汽车主机厂大客户,进入优质客户核心供应体系。公司主要通过向一级零部件配套供应商供货,进入国内汽车行业主机厂的供应链体系,产品应用于通用、大众、福特、标致雪铁龙、马自达、长城、上汽等中高档车型上。同时,公司承担了国家铁路交通全线提速用工程塑料配件的技术攻关项目,自主研发的轨道交通用尼龙专用材料有较高的市场占有率。


3、产业集聚长三角,区位优势利于产能扩张。公司地处南京,周边下游轨道交通、汽车等产业存在明显区域集群特点,有利于公司及时准确了解客户的需求,建立良好的客户关系。同时,南京及其周边地区形成了高水平的改性塑料工程机械双螺杆挤出机生产企业和原辅料生产企业群,为公司就近采购关键生产设备和原辅料提供了极大的便利,区位优势为公司产能扩张提供了良好的外部环境。


图表28:募投项目情况


行业要点:

1、国内原材料供给充足保障改性塑料行业持续发展,涨幅趋势保持良好。从上游端来看,合成树脂作为改性塑料的原材料,2013年至2015年的产能总体呈现稳健上升的趋势,2015年我国合成树脂总产量达7,691万吨,同比增长10.65%,这为改性塑料行业的持续发展创造了条件。同时,我国塑料加工业仍处上升空间,2016年我国塑料制品产量达到7717.20万吨,较上年增长0.74%;其中,塑料改性比率也在逐年升高,从2004年的8%上升至2015年的19%。未来随着产业结构的升级,高档产品比重的不断扩大,塑料制品产值仍可保持较高速增长,价值空间广阔。


2、跨国公司仍占行业领先地位,进口替代格局之下国内企业快速成长。国内企业总产能超过了200万吨,但多数规模较小,产能超过3,000 吨的规模企业只有70 余家,竞争相对较为分散,而跨国公司则在全球竞争格局中更处于领先地位。现今,从资金规模与技术实力角度来看,国内企业与杜邦、巴斯夫、朗盛等巨头相比仍有较大差距。目前,部分国内企业通过科技攻关、生产工艺的改进,研发出的产品在性能和稳定性等方面已经达到国际先进水平,凭借性价比以及本土化的优势,有利于打破进口产品在中高端市场中一家独大的格局。同时,改性塑料作为国家重点扶持高新技术行业之一,未来受系列相关政策的影响,国内企业的上升空间巨大。


图表29:公司前五大客户占比21.62%


图表30:可比公司:主要包括金发科技、普利特、以及国恩股份


风险提示:

上游原材料价格波动风险;

下游市场需求波动风险。


往期回顾

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方正中小盘研究

方正中小盘团队致力于产业趋势创新研究,寻求新兴产业趋势下伟大公司的投资机会。团队分别获得新财富最佳分析师2014、2015年第1名,2016年第2名,2017年第4名。团队成员包括:王永辉、方闻千、李疆、夏玮祥、张千叶、范云浩、汪敏等。

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